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　　、惠誉三大国际评级机构主权信用评级之间的内在联系。研究发现：地缘政治风险与经济体主权信用评级之间存在着显著的负相关性，表明其是主权信用评级体系中不可忽视的重要因子，对经济体的信用定价有着直接影响，这种影响在穆迪和惠誉的样本中表现显著。同时，相较于发达经济体、高收入经济体、投资级经济体和资本账户开放程度高的经济体，地缘政治风险对发展中经济体、低收入经济体、投机级经济体与资本账户开放程度低的经济体的主权信用评级变动影响更为突出，表明国际评级机构的主权信用评级对经济发展水平和资本账户开放程度较高的经济体存在偏向性。进一步深入探究地缘政治风险对主权信用评级变动的影响渠道，发现其主要通过政治渠道和经济渠道发挥作用，并且其影响具有长期性。

　　本文探讨地缘政治风险对主权信用评级的影响具有两方面意义。一方面，更高的地缘政治风险可能导致评级下降，进而增加该国的融资成本。本文的实证研究可以量化地缘政治风险对国家融资成本的影响，同时丰富对影响机制和异质性等方面的分析，为政策制定者、投资者等提供更具价值和全面的决策依据。另一方面，本文也为评估国际评级机构权威性和公平性提供了一个重要视角。在过往的诸多地缘政治事件中，不乏有部分经济体在遭遇突发地缘政治风险冲击后，其主权信用评级的调整幅度与实际经济受损状况存在偏差，引发各界质疑。本文深入探究这一现象，能够审视国际评级机构在评定过程中是否充分、客观地展现了地缘政治风险的影响，进而促使评级机构优化评定流程，提高评定结果的公信力，推动国际金融市场更加健康、有序地发展。

　　与现有文献相比，本文的研究具有三方面贡献。第一，本文将政治因素引入主权信用评级决定因素中，从实证角度系统研究了地缘政治风险对主权信用评级变动的影响，不仅补充了地缘政治风险经济后果的相关研究，还从评级变动趋势角度深入分析了政治因素如何影响主权信用评级，区别于重点关注宏观经济因素的已有文献（Mora，2006；Afonso et al.，2011；那明，2014）。第二，本文使用44个特定经济体的地缘政治风险指数进行分析。长期以来，很少有研究致力于量化地缘政治风险的宏观经济和金融影响，大量关注和地缘政治冲突等事件。这些事件可能是外生的，但它们不能反映风险的多个维度，因此不能导致准确的风险量化。Caldara和Iacoviello（2022）对地缘政治风险的衡量基于媒体新闻报道，更有可能从投资者的角度反映对风险的准确感知，既能捕捉地缘政治事件发生的风险，也能检测与现有事件或行为上升激增相关的新风险（Caldara和Iacoviello，2022）。已有文献广泛使用全球的地缘政治风险指数进行衡量，关于经济体层面的使用目前仅有Alqahtani等（2020）、Salisu等（2022）分别使用了沙特和金砖经济体的地缘政治风险指数，以及Gupta等（2019）衡量了18个经济体的地缘政治风险指数对贸易流动的影响。第三，本文检验了地缘政治风险影响主权信用评级变动的异质性和机制渠道，不仅分析了经济体异质性，还从政治稳定性、资本流动和经济增速预期三个角度，探讨了其中的具体影响机制，丰富了地缘政治风险影响主权信用评级变动的相关研究。

　　地缘政治风险是指由于国际政治关系紧张、冲突、战争、制裁等政治因素所引发的不确定性和潜在威胁，对全球经济和金融市场等方面均产生影响。对地缘政治风险影响的早期研究主要依赖于一系列地缘政治事件作为地缘政治风险的代表。Nikkinen等（2008）、Kollias等（2011）和Fernandez（2008）分别研究了9 / 11、马德里和伦敦、伊拉克战争对股票收益率的影响，发现具体的事件可能导致股票市场的波动性显著增加。Brounen和Derwall（2010）、Chesney等（2011）和Ramiah等（2019）研究了事件对金融市场的影响。Noguera-Santaella（2016）和Omar等（2017）发现武装冲突导致原油价格上涨。此外，通过心理困扰、贸易不安全和监管负担增加引起贸易成本增加，增加投资者风险厌恶情绪，从而导致国际贸易和国际资本流动减少（Nitsc和Schumacher，2004；Qureshi，2014；Wang和Young，2020）。

　　综合来看，现有文献探讨了地缘政治风险与资产市场之间的许多潜在联系。地缘政治风险对股市的影响得到了广泛研究。地缘政治风险导致股市风险突然大幅增加，而这种风险无法分散，反过来又会导致由于投资组合重组而引发的市场大幅波动，以及投资者为寻找更安全的金融工具而进行的恐慌性抛售，最终使得股市波动加剧（Balcilar等，2018；Lee，2019；Zaremba等，2022）。除股市外，地缘政治风险在其他资产类别中的作用也得到了研究。对大宗商品市场的研究主要集中在能源市场。由于能源具有稀缺性、重要战略、供需空间分离、需求价格弹性低等特点，能源（原油、天然气和取暖油）价格的收益和波动性极易受到地缘政治风险的影响（Bouoiyour等，2019；Mei等，2020；Abdel-Latif和El-Gamal；Qin等，2020；李政等，2021；Liu等，2021）。此外，地缘政治风险也具有可以预测原油波动的能力（Liu等，2019；Asai等，2020；Wang等，2021）。贵金属和稀有金属吸引了学术界的关注，特别是在其风险对冲特性的背景下。此外，部分研究还侧重于外汇市场分析。经济体所具有的稳定和增长的经济通常会积极而显著地反映在汇率上。然而，地缘政治风险将可能对货币产生不利影响，从而使汇率贬值，汇率波动性上升（Akram，2020；刘浩杰和林楠，2021；卜林等，2021）。此外，嵌入在地缘政治风险中的信息可以提高汇率回报的预测准确性（Baur和Smales，2020；Salisu等，2022）。

　　另一个研究领域涉及地缘政治风险对经济体经济活动的影响，例如经济增长、金融稳定、国际贸易和国际资本流动等。从内部来看，地缘政治风险会影响金融稳定和金融发展（Iyke等，2022；王爱俭等，2021），对经济增长率产生负面冲击（Soybilgen等，2019；Pehlivanoğlu等，2021），尤其是对于新兴经济体而言（Cheng和Chiu，2018）。从国际来看，在地缘政治风险不断上升的背景下，发达经济体和新兴市场经济体的资本流动都出现了显著收缩，表明国际资本流动出现了回流效应（Feng等，2023）。同时，地缘政治风险也对国际贸易构成了巨大挑战，具有贸易破坏效应和贸易转移效应（邝艳湘和向洪金，2017；Gupta等，2019；刘文革和黄玉，2020）。

　　对于主权信用评级的影响因素，现有文献主要集中于宏观经济因素。多数研究认为，一国的宏观经济指标是决定该国主权信用评级的主要因素。经济发展程度、国民收入水平、政府债务、经常账户、通货膨胀、失业率、国际储备和政府违约等因素变化，将会导致评级机构对相关评级进行调整（Gültekin-Karakaş等，2011；Afonso等，2011；那明，2014）。然而，大部分研究忽视了政治因素对主权信用评级的影响（Butler和Fauver，2006；Erdem和Varli，2014）。关于地缘政治风险如何影响主权信用评级的文献更是缺乏，仅有少数研究探讨了地缘政治风险对主权信用风险的影响。Naifar和Aljarba（2023）使用主权信用违约互换数据研究了地缘政治风险对19个经济体主权信用风险的影响，发现经济体较高的可持续发展指数和较多的主权财富基金可以显著对冲地缘政治风险的不利影响。Bratis等（2021）发现特定欧洲货币联盟核心和外围国家（德国、法国、葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙和希腊）的主权债券利差和地缘政治风险之间存在因果关系和波动溢出效应。Simonyan和Bayraktar（2022）利用2008年1月至2020年5月11个新兴市场经济体的月度数据，实证分析了地缘政治风险对主权信用违约互换价差的影响并不显著。本文使用国际三大评级机构对各经济体的主权信用评级数据，探究了地缘政治风险对主权信用评级变动的影响和具体的机制，不仅是对地缘政治风险影响相关文献的补充，也为从政治因素角度研究主权信用评级变动提供了一种新的视角。

　　除政治渠道外，地缘政治风险还会通过经济渠道影响经济体的主权信用评级变动。一方面，地缘政治风险的增加是减少资本流入的重要因素（Feng等，2023）。第一，地缘政治风险的增加导致投资者行为的不确定性增加，进而影响了资本流动的方向和规模。投资者在面对地缘政治紧张局势时，可能会采取更加谨慎的投资策略，减少对高风险地区的投资，或者将资金转移到相对安全的市场，从而影响资本的全球配置。第二，地缘政治风险的上升可能导致外国直接投资的减少。由于政治不稳定可能导致政策变动和法律环境的不确定性，跨国公司可能会推迟或取消在相关国家的投资计划。第三，地缘政治风险升高通常会导致金融市场波动增加，银行和投资者对风险的厌恶程度提高，从而推高借贷成本，增加企业融资难度和成本。因此，提出本文的第二个机制研究假说：